Cómo el “cansancio” de noticias sobre Ucrania se está apoderando de los mercados

Cansancio de noticias sobre Ucrania

La fatiga por Covid-19 es ahora una aflicción generalizada. La pandemia ha sido un peso de plomo en nuestra forma de vida durante más de dos años, y no es de extrañar que la gente ya no quiera hablar de ella. La mayoría de nosotros desea seguir con su vida como si el coronavirus hubiera sido derrotado, aunque sabemos en nuestro corazón que no es así. Así es como se han movido las búsquedas de Covid-19 en Google (GOOGL) Trends desde marzo de 2020, en Estados Unidos y en todo el mundo:

La fatiga del Covid-19 tardó dos años en instalarse, y siguió siendo propensa a picos repentinos de preocupación. Ahora, compáralo con las búsquedas de Google Trends sobre Ucrania, esta vez en los últimos 90 días. Este gráfico es para Estados Unidos, pero un gráfico global es idéntico:

Hemos perdido el interés por el conflicto a pesar de que las noticias siguen siendo dramáticas, e impactantes, e incluso mientras los países de todo el mundo se enfrentan al dilema de cuánto ayudar a armar a la resistencia militar ucraniana y a aislar a Rusia de la actividad económica normal.

¿A qué se debe esta pérdida de interés? Otro gráfico de Google Trends ofrece algunas pistas. Las amenazas veladas de Vladimir Putin de que estaba preparado para tomar represalias con armas nucleares, y el ataque ruso a la central eléctrica de Zaporizhzhia, avivaron los temores, antes impensables, de un conflicto nuclear. Esos temores se han disipado desde entonces.

Además, la percepción inicial era que toda la campaña rusa estaba dirigida a capturar Kiev. Con la capital bajo control, la victoria de alguna forma sería de Moscú. Como las fuerzas ucranianas rechazaron los objetivos rusos de tomar la ciudad, y las fuerzas de Putin cambiaron sus planes y se retiraron de las posiciones en torno a ella, la preocupación se ha disipado. Estos son los resultados de las búsquedas en Google Trends de “Kyiv” y “nuclear” en los últimos 90 días:

Si Rusia no va a derribar el gobierno ucraniano por completo, y sobre todo si podemos escapar sin una guerra nuclear, entonces, parece que podemos apartar nuestros ojos del conflicto con seguridad. Es un tema angustioso y desagradable que la mayoría de nosotros preferiría ignorar, si podemos.

El patrón de sentimiento de la población en su conjunto se confirma perfectamente en los mercados. Tras un brevísimo pico de inquietud, la subida de los rendimientos de los bonos no ha disminuido, mientras que las acciones mundiales han subido más de un 2% desde la víspera de la invasión. Como muestra Marko Papic de Clocktower Group LP en su gráfico, el número de noticias sobre Ucrania que pasan por la terminal de Bloomberg ha disminuido, mientras que los inversores han seguido vendiendo bonos del Tesoro a pesar de su papel tradicional como refugio geopolítico.

La absoluta despreocupación por las noticias sobre Ucrania se manifiesta en otras clases de activos. Eric Robertsen, de Standard Chartered PLC (STAN), ofrece un gráfico para mostrar que el índice de volatilidad VIX ha vuelto a su norma anterior a la invasión, mientras que las acciones de los mercados emergentes, que son las más directamente afectadas por el conflicto, se han recuperado casi por completo.

Todo el mundo sabe que hay que “comprar cuando hay sangre en las calles”, pero parece peligroso que tantos se sientan cómodos pensando que lo peor ya se ha conocido y que los activos de riesgo están listos para recuperarse.

Creo que hay que tomar muy en serio las palabras de Bill Browder. Es famoso por ser el fundador de Hermitage Capital Management, que fue pionero en la inversión en la Rusia postsoviética, y se vio obligado a salir del país y se ha convertido en un opositor empedernido de Putin. Entrevistado por DealBook del New York Times, se le pidió que predijera el final del juego en Ucrania. Estas son las conclusiones de su diálogo:

No hay una forma razonable de que esto termine. Sólo hay una manera irrazonable.

O bien acaba apoderándose de Ucrania y luego se dirige hacia los países bálticos para desafiarnos en la OTAN, o bien es derrotado por Ucrania y luego el pueblo ruso lo derroca porque fue el débil que no pudo vencer a Ucrania.

¿Cómo se pueden valorar estas dos opciones?

Creo que cada una de esas opciones tiene una probabilidad del 15%.

¿Cuál es el 70% de probabilidad restante?

Que él y los ucranianos y todos nosotros estamos atascados en este fuego lento. No va a estar en el mismo nivel de horror que está ahora, sino en este conflicto a fuego lento que sigue y sigue durante años.

Este resumen parece razonable. Hay posibilidades de resultados seriamente terribles y genuinamente positivos. Pero lo más probable es que esto se convierta en algo más parecido a la Primera Guerra Mundial, estancado durante años. La actitud en los mercados parece ser que esto puede ser ignorado con seguridad, de la misma manera que el desgastado conflicto en Afganistán llegó a ser conocido como la “Guerra Olvidada”.

El problema con esto es que Ucrania está en Europa, bordeando la Unión Europea, y es un importante proveedor de materias primas para el resto del mundo. Esto no es como Afganistán o los numerosos y atroces conflictos del África subsahariana. Pueden ser tan malos, o incluso peores, en términos humanos. Pero en lo que respecta al mundo de la inversión, no tienen el mismo impacto.

Además, es difícil ver cómo puede terminar el estancamiento sin que Occidente encuentre alguna forma de limitar su dependencia de la energía rusa. En el mejor de los casos, llevará años. Tal como está, la política energética está permitiendo directamente la campaña militar rusa. Esto queda especialmente claro en el precio del petróleo ruso en rublos (RUB), como deja claro en su provocador gráfico de Matt Gertken, analista geopolítico de BCA Research Inc.

El colapso del precio del petróleo a finales de 2014 puede o no haber sido deliberadamente diseñado para hacer la vida difícil a Rusia, y el actual precio del petróleo alto puede o no haber impulsado las decisiones estratégicas de Putin. Pero parece indiscutible que Occidente necesita encontrar alguna forma de pagar mucho menos dinero a Rusia por la energía si no quiere que este conflicto se prolongue una y otra vez. Del mismo modo, Rusia necesita encontrar compradores alternativos para evitar una eventual pérdida en una guerra de desgaste de años. Esto hace que la atención se centre en la India y, en particular, en China. Si deciden apuntalar a Rusia comprando más petróleo a precios preferenciales, Pekín romperá su relación económica con la UE y, probablemente, dará paso a un sombrío retorno a un mundo bipolar como el de la Guerra Fría. Papic, de Clocktower, lo expresa así:

El fulcrum (punto de apoyo) de la multipolaridad no se encuentra en las ciénagas y pantanos de Ucrania, sino en el eje China-Europa. Si Pekín continúa poniéndose del lado de Rusia, corre el riesgo de crear un mundo bipolar en el que dos campos enfrentados, el Eje Euroasiático (Pekín-Moscú) y Occidente, lleguen a ser lo suficientemente poderosos como para dividir el planeta, lo que llevaría al tipo de pronóstico geopolítico que muchos analistas creen probable actualmente: una nueva Guerra Fría que bifurque la economía mundial. Por tanto, lo que haga el presidente Xi en las próximas semanas no sólo determinará el futuro económico de China, sino también la distribución global del poder que regirá las relaciones internacionales, el comercio y las finanzas durante la próxima década y muy posiblemente más allá.

Todos sufrimos ya cierto grado de cansancio de noticias sobre Ucrania. Pero hay que resistir la tentación de ignorarlo. Es demasiado pronto para esto.

¿Qué diferencia hace?

Una vez establecido que los mercados no le dan a Ucrania la importancia que merece, vale la pena observar los impactos duraderos que ha tenido el conflicto hasta la fecha. El equipo de investigación de renta variable de Morgan Stanley (MS) descubrió que las empresas con mayor exposición a Europa, y a Rusia, en cada sector tienden a tener un rendimiento significativamente inferior al de sus pares desde el 24 de febrero. Las empresas con mayor exposición a los consumidores tendieron a obtener peores resultados.

Esto sugiere que los inversores en renta variable ven que el conflicto tiene un impacto, pero uno localizado más que cualquier cambio geopolítico amplio.

Los flujos comerciales, cuyos datos tienden a llegar con más retraso, también muestran un impacto. S&P Global analiza las exportaciones de Corea del Sur como un buen barómetro mundial y descubre, como era de esperar, que las exportaciones a los países de la antigua órbita soviética y a la UE se han reducido en los últimos 12 meses. Las exportaciones al sudeste asiático sólo han compensado parcialmente este hecho, lo que tiende a confirmar el riesgo de un mundo bipolar y con mucha menos actividad comercial.

La señal más clara de que Ucrania sigue ejerciendo un gran impacto financiero proviene del mundo de las divisas. En una serie de juegos de suma cero, algo tiene que ceder. Hasta ahora, el dólar australiano (AUD),la clásica divisa de las materias primas, ha tenido un rendimiento mucho mejor en comparación con el yen (CNY) y el euro (EUR), mientras que el dólar ha alcanzado nuevos máximos:

Esto sugiere una aversión al riesgo y una clara creencia de que hay cierta seguridad en las materias primas.

¿Cómo es posible que las acciones estén sobreviviendo tan bien? Si nos fijamos en los múltiplos de beneficios previstos para EE.UU. y Europa, han caído significativamente este año. Esto es una consecuencia natural del aumento de los rendimientos de los bonos, pero demuestra que las acciones han resistido tanto casi por completo porque la E del PER (siglas en inglés para Ratio precio-beneficio) prospectivo sigue siendo muy saludable.

Las acciones están resistiendo las terribles noticias de Ucrania porque los analistas de los corredores están mejorando sus previsiones de beneficios para 2022 a pesar de todo. Esta semana, con el inicio de la temporada de resultados del primer trimestre, se podrán ver nuevos datos al respecto. Como alguien dijo más o menos una vez, estaría bien que tuvieran razón.

Desde la Ciudad de las Luces

Ya están los resultados de la primera vuelta de las elecciones francesas y, como se esperaba, Emmanuel Macron se enfrentará a Marine Le Pen en la segunda. Se repite así la segunda vuelta de 2017, en la que Macron se impuso por un 66% a 34%. Los últimos sondeos, sin embargo, dan a entender que esta vez estará mucho más reñido. El sondeo de Harris-Interactive sugiere un margen de 51,5% a 48,5% para Macron, mientras que una encuesta para un consorcio de grupos de medios franceses realizada por Elabe muestra un 51% a 49%. Ambos están dentro del margen de error. Los dos sondeos coinciden en la evolución de la carrera.

Sin embargo, el mismo sondeo de Elabe situaba a Le Pen en un 25% frente al 26% de Macron en la primera vuelta, mientras que Harris ampliaba la diferencia al 24% frente al 27%. Si los resultados preliminares de Macron se mantienen, entonces, con un 28,6 % frente al 24,4 %, su margen resistió un poco mejor de lo que predecían los últimos sondeos, por lo que quizá las encuestas de la segunda vuelta también estén subestimando sus posibilidades. Eso, combinado con una serie de candidatos derrotados que exhortan a sus partidarios a votar por Macron en la segunda ronda, podría explicar la reacción inicialmente excitada en el mercado de divisas.

Ese entusiasmo se ha disipado en el momento de escribir este artículo, y el euro ha cedido casi todas sus ganancias a medida que avanzaba la sesión asiática. Los mercados de apuestas consideraban que las posibilidades de victoria final de Macron habían mejorado, pero no mucho.

¿Es razonable ver que la posición de Macron parece un poco más fuerte? Es inusual que el candidato que quedó segundo en la primera vuelta vuelva a ganar, pero no es inaudito. Ocurrió en 1974, 1981 y 1995, con Valery Giscard d’Estaing, François Mitterrand y Jacques Chirac respectivamente. Y los vencedores finales han ganado a pesar de tener un porcentaje de votos inferior al que consiguió Le Pen. Así que este resultado probablemente mejora un poco las probabilidades de una reelección de Macron, pero es difícil decir más que eso.

La cobertura del blog en directo de Bloomberg sobre las elecciones francesas se puede encontrar aquí. Los números que ofrezco pueden haber sido actualizados un poco, pero no lo suficiente como para cambiar cualquier implicación del mercado. La conclusión es que durante las próximas dos semanas, la política francesa no puede ser ignorada.

Consejos de supervivencia

Es necesario un poco más de música francesa. Para pasar las próximas dos semanas, la Gymnopedie nº 1 de Erik Satie debería ser ideal. En una línea similar de serenidad, podría probar Le cygne (El cisne) del Le Carnaval des animaux (Carnaval de los animales) de Saint-Saëns, o la Pavane Pour une Infante Defunte (Pavana para una infanta difunta) de Ravel (interpretada aquí en un Royal Festival Hall de Londres vacío durante lo peor de la pandemia en 2020). Para obras corales, pruebe Videntes Stellam (Viendo las Estrellas) de Poulenc, o In Paradisum (Hacia el Paraíso) del Requiem (Réquiem o Descanso) de Faure, o Missa Pange Lingua (libremente traducido a Misa para el pueblo) de Josquin des Prez. Para algo más dramático, pruebe con Pandaemonium (Pandemonio) de La damnation de Faust (La Condenación de Fausto) de Berlioz. Es la forma en que los demonios del infierno dan la bienvenida a Fausto después de que haya hecho su trato con el diablo. O puedes escucharlo entero. Es brillante.

Disfruten de la semana, todos.

Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.

Este artículo fue traducido por Andrea González